滄海桑田/基本面逆市改善 內銀股估值平值博\倪相仁
中期業績披露期進程已過大半，有超預期表現的公司不多，即使部分行業景氣度改善，也不是所有公司受益，宏觀層面的平淡對整體上市公司業績有很大的影響，令選擇個股方面更偏向防禦。美聯儲即將於下個月開啟減息周期，對港股流動性以及內地貨幣政策彈性帶來正面影響，不過市場對中資股業績能否反轉較為審慎。在宏觀面未明朗前，繼續關注高息股，以及下半年業績持續增長的公司，或是較穩妥的取捨。
宏觀方面，近期數據顯示內地經濟仍處於弱復甦態勢。在7月政治局會議之後，市場一度對第三季財政政策發力充滿期望，但迄今政策面似乎依舊較為被動，主動性的舉動不多。內房政策雖有放寬，惟效用並不明顯，7月售樓數據低迷。短期看，港股能夠恢復上升動力，後續須視乎內地政策力度及企業盈利改善進展。
在中報公布大半後，大摩帶頭出來「唱淡」港股，指在業績報告期結束後往往會出現劇烈的大幅下修過程，因此預計新一輪盈利預期下調壓力即將來臨，這使得防禦性的倉位配置更具吸引力。事實上，大摩報告主要針對的是宏觀面，並非所有行業的業績預測都面臨下修壓力，像部分教育培訓、手機零部件、公用事業股份等，上半年盈利增長好過預期，投行亦相應調高了下半年及明後年的盈利增長預測。
以手機零部件行業為例，兩家主要為iPhone提供光學、聲學產品的上市公司，上周公布的中期業績，均超出市場預期。按照管理層給出的指示，下半年及明後年，手機鏈加入了AI新元素，有望帶動業績繼續上揚。不過，近期股價已累積不俗升幅，可等待回落至50天線才逐步吸納。
股息率逾7厘具吸引力
今年港股市場較令人意外的是股價不跟宏觀面走的內銀股。以四大行為例，年初至今升幅均逾20%。在宏觀面缺乏亮點，內房又深陷泥潭的大背景下，內銀股的表現實在不同凡響。同時也給投資者帶來疑問：內銀股為什麼能逆宏觀面而漲，上升動力又是什麼？
中金認為內銀股的上升是由基本面和流動性改善帶動的。上半年宏觀環境受壓，內銀行業卻實現了0.4%的正增長，雖相比去年的3.2%有所下降，但總體穩定，主要的原因是由於通過負債成本壓降、債券投資收益貢獻、存量撥備貢獻等方式平滑周期波。此外，相比更加依賴現金流的非金融行業，銀行的利潤波動更小，還能保持10%左右的ROE（股東回報率）。年初至今儘管股價大升，銀行股A股息率仍為5%左右，H股更超過7%。與電力、交通運輸等傳統高分紅行業相比，內銀H股股息率更高，相比煤炭等行業股息更加穩定，因此在市場中具有稀缺性。
除基本面因素，資金面也是不可缺的因素，包括公募基金、保險基金大幅增持。其中保險資金去年開始增加對銀行配置規模，特別是在新的金融工具和保險合同準則下，保險OCI（可供出售投資）類別賬戶對高股息需求上升。
展望未來半年至一年，要留意內銀股基本面變化，包括銀行信貸增速下行後對實體經濟流動性和資產質量的影響；「保交樓」近尾聲後，對存量房地產債務的處置；以及居民按揭早償率上升，減持流動性資產償債的傾向。
目前銀行股估值僅為0.4倍市淨率，股息收益率達7%至9%，這為收息一族提供了較好的選擇。
