宏觀漫談/擴需求政策 增量存量並重\粵開證券研究院副院長 羅志恒
近期中央財經委員會第四次會議研究部署的「推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新」引發了市場的廣泛討論。傳統的需求刺激政策通常直接作用於增量，而設備更新和以舊換新呈現出「從存量中挖掘增量」的政策思路調整。這在財政盤活存量資產、金融盤活存量資金、房地產加快推進城中村改造等政策中也均有體現，背後是經濟發展階段和條件變化導致的宏觀調控難度上升和傳統政策效果減弱。
中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，經濟發展的內涵和特徵發生了重大變化：一是增速換檔，經濟增速從高速轉向中高速；二是模式轉變，發展方式從規模速度型轉向質量效率型；三是動能切換，發展動力從主要依靠資源和低成本勞動力等要素投入轉向創新驅動。
從存量中挖掘增量
隨之而來的是宏觀調控難度的上升和傳統政策效果的減弱，繼而促使政策思路發生轉變，由「增量為主」轉向「增量與存量並重」，從存量中挖掘增量。
一是財政政策，盤活存量資產，擴大有效投資。地方政府曾經依靠大量土地出讓收入和債務融資來進行基建投資和城市建設，但當前房地產市場低迷導致土地出讓收入大幅下滑，防範化解地方政府債務風險要求嚴控新增債務，地方財政平衡和收支矛盾加劇，制約了地方政府發展當地經濟的能力。與西方國家不同，中國的政府債務和基建投資形成了大量的存量資產，為降低政府債務風險及合理擴大有效投資提供了騰挪空間。地方政府可以通過基礎設施領域不動產投資信託基金、產權交易、國有資本投資運營、兼併重組等多種方式盤活存量資產，回收資金用於重點領域項目建設，擴大有效投資。
二是貨幣政策，盤活存量資金，提高資金使用效率。2023年中央金融工作會議提出要「盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率」。當前中國人民幣貸款餘額超240萬億元，是每年增量的10倍左右，存量資金低效佔用會帶來殭屍企業和過剩產能遲遲無法出清、金融機構資產質量下降和風險上升、擠佔新興產業和小微企業的信貸資源等問題。政策舉措上，盤活低效存量貸款、轉移給高效主體使用，加大不良貸款核銷、促進商業銀行穩健經營，提高直接融資比重、良性替代銀行貸款等，雖然會在數據上壓低信貸增速，但能顯著提升貨幣信貸支持實體經濟恢復發展的質量和效率。
三是房地產政策，更好滿足改善性住房需求，加快推進城中村改造。中國房地產市場供求關係發生重大變化，導致本輪地產放鬆政策的刺激作用顯著弱於前幾輪。當前改善性需求總體好於剛性需求，購房意願和支付能力更強，一線城市「認房不認貸」、地方政府出讓優質地塊、放鬆容積率等限制條件，有效調動了改善性需求群體的積極性。此外，城中村改造有助於促進房地產投資，若採取貨幣化安置方式，也能增加購房需求。
四是需求政策，推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新。產能利用率較低、企業盈利預期偏弱導致製造業投資動力不足，居民就業和收入預期不穩、房地產銷售低迷導致汽車和家電等耐用消費品需求不振。此外，受企業槓桿率較高、耐用消費品市場滲透率和家庭保有量較高等因素影響，傳統刺激政策的作用較為有限。然而從產業轉型升級和經濟綠色發展的角度來看，企業和居民的存量設備具有很大的更新換代空間，推動先進產能比重持續提升，高質量耐用消費品更多進入居民生活，廢舊資源得到循環利用，既利當前、更利長遠。
擴大需求提振價格
當前中國宏觀經濟總體處於疫後恢復期，但面臨一些困難和挑戰：一是有效需求不足，居民消費和企業投資意願不強；二是部分行業存在重複布局和內卷式競爭，出現產能過剩；三是物價水平低位運行，尤其是PPI降幅較大，導致企業利潤下降、債務負擔加重、投資意願降低、財政收入放緩。
推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，有助於統籌擴大有效需求和供給側結構性改革，夯實經濟回升向好基礎，加快經濟綠色轉型。
一是有力促進投資和消費，提振需求和信心。當前經濟的主要壓力是宏觀總需求不足和微觀主體信心不振，擴大有效投資、刺激耐用品消費是穩增長穩信心的重要抓手。固定資產投資中，按構成分，設備工器具購置佔比在18%左右；按建設性質分，改建投資佔比在14%左右。汽車、家電等耐用消費品佔限額以上企業商品零售總額比重在35%左右。推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵耐用消費品以舊換新，有助於加快投資和消費增速，加快經濟恢復步伐。
二是提升先進產能、淘汰落後產能，加快市場出清和物價企穩回升。針對當前部分行業產能過剩、PPI同比連續16個月負增長等問題，有必要進行供給側結構性改革，複製2016年的成功案例。2023年12月，中央經濟工作會議提出「要以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新。」企業新建、改擴建項目和獲得中央預算內投資等財政資金支持的項目，應優先使用先進水平的產品設備；對於產能已經飽和的行業，要依法依規淘汰老舊落後產品設備。
三是加快產業轉型升級，推進綠色低碳發展。綠水青山就是金山銀山，要兼顧經濟發展與環境保護，謀求人與自然和諧發展。供給方面，在鋼鐵、有色、輕工等傳統行業廣泛應用數智技術、綠色技術，推動大規模技術改造和設備更新，深度布局信息通信、生物製造、新能源汽車等新興產業；需求方面，引導企業和居民選購高效節能產品設備和高質量耐用消費品，形成綠色發展的良性循環。
財策幣策協同支持
當前企業和居民對於主動進行設備更新和以舊換新的意願不高，一是設備還能正常使用，二是更新換代需要額外支付費用。因此需要財政貨幣等政策協同支持，通過激勵措施充分調動企業和居民的積極性。當涉及落後設備的淘汰時，地方政府和相關部門應制定科學標準、有序執行，防止因急於求成而挫傷微觀主體預期和信心。
其一，落實好固定資產加速折舊、稅費減免等優惠政策。符合條件的設備更新，允許當年一次性稅前扣除，或採取縮短折舊年限、雙倍餘額遞減、年數總和法；延續節能節水專用產品設備和項目企業所得稅、資源綜合利用產品免徵或即徵即退增值稅等優惠政策。
其二，擴大政府綠色採購範圍，加大政府採購支持力度。推動黨政機關、學校、醫院等公共機構和國有企業發揮示範帶動作用，積極落實政府綠色採購政策和企業綠色採購指南。
其三，中央和地方財政共同出資，採用補貼、以舊換新、積分獎勵等多種方式，引導企業和居民選購。針對當前地方財政緊張的問題，中央財政應承擔更大的補貼比例。
其四，通過央行專項再貸款和財政貼息，加大中長期貸款支持力度。2022年9月，央行創設設備更新改造專項再貸款，支持金融機構向製造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等設備更新改造以不高於3.2%的利率提供貸款，同時財政部門為貸款提供2.5個百分點的貼息支持。當前可重啟專項再貸款工具。
其五，應避免一刀切、運動式的行政性調控。中央經濟工作會議強調「要堅持穩中求進、以進促穩、先立後破，多出有利於穩預期、穩增長、穩就業的政策」，中央財經委員會第四次會議要求「堅持市場為主、政府引導，堅持標準引領、有序提升」。各地各部門在實施大規模設備更新和消費品以舊換新的過程中，要注意方式方法，吸取2021年「能耗雙控」和「拉閘限電」的經驗教訓，避免對經濟形成不利衝擊。
