寰球視野\人幣債券納國際指數有助吸引外資流入
2019年4月1日，人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券被正式納入全球主要債券指數──「彭博巴克萊全球綜合指數」。根據中國外匯交易中統計，納入彭博巴克萊全球綜合指數首日，銀行間現券市場全天成交7599億元（人民幣，下同），其中境外機構成交185億元，佔市場比重2.4%。筆者認為，人民幣債券納入全球主要債券指數，有利於進一步推動中國債券市場開放，吸引外資進入中國金融市場，保持中國經濟對外平衡。\中銀香港首席經濟學家、中國人民大學國際貨幣研究所學術委員 鄂志寰博士
隨着近年以來中國債券市場相關制度安排的進一步完善，中國債市的活躍度和流動性得以明顯提升，為主要國際債券指數編製機構將人民幣債券納入相關指數創造條件。未來，若人民幣債券能完全納入國際主流債券指數，將能大幅吸引外資流入，這能在平衡跨境資金流動的同時，進一步加速中國債市國際化步伐，提高中國債市對外開放水平。
一、吸引外資規模估算
目前，海外債券市場主流的債券指數有三個，分別是花旗全球國債指數（Citi WGBI）、摩根大通新興市場政府債券指數（JPM GBI-EM），以及彭博巴克萊資本債券綜合指數（Bloomberg Barclays Global aggregate index）。
1.彭博巴克萊債券指數
2017年3月1日，彭博公司推出兩項包含中國債券市場的全新綜合債券指數，以便海外投資人跟蹤並投資中國債券市場。其中一條由全球綜合指數與中國綜合指數中的政府債券和政策性銀行債券組成，另一條為新興市場本地貨幣政府債券＋中國的新指數組成。2019年1月31日，彭博公司正式確認將於4月起將以人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊債券指數，並在20個月內分步完成。根據彭博提供的資料，將有363隻中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數，每月增加的比例為5%，完全納入後，以人民幣計價的中國債券在該指數佔比將達到6.03%，成為繼美元、歐元、日圓計價之後的第四大貨幣債券。
目前，彭博全球綜合指數覆蓋的資產規模超過54萬億美元，世界範圍內跟蹤彭博巴克萊全球綜合指數的資產規模約為2萬至3萬億美元，按照6.03%的納入比例且考慮國際資金未必在跟蹤指數時進行完全複製，未來20個月中國債市將迎來約1000億美元的資金流入，其中約500億美元將在2019年年底前流入。
2.花旗全球國債指數
除了彭博巴克萊全球綜合指數外，未來花旗全球政府債券指數（WGBI）和摩根大通新興市場政府債券指數（GBI-EM）可能也會考慮在其指數中納入中國債券。
2017年3月6日花旗固定收益指數部門宣布中國市場已符合加入三隻現有政府債券指數的條件，包括新興市場政府債券指數（EMGBI）、亞洲政府債券指數（AGBI）、亞太政府債券指數（APGBI）。2017年7月花旗將中國納入「世界政府債券指數─擴展市場」（WGBI-Extended），同時花旗宣布將發布兩隻新的債券指數─花旗中國債券指數及花旗中國銀行間債券指數。但目前中國債券還未被納入WGBI主指數，市場預計花旗將於今年9月份正式宣布是否將中國債券納入WGBI。當前WGBI的地區分布將為美國37%，歐元區31.5%，日本19%，英國5.5%，其餘7%，與彭博巴克萊債券指數的地區分布相似。
准入WGBI的債券需要同時滿足三個條件：一是最低市場規模：超過500億美元、400億歐元或5萬億日圓；二是信用狀況：國內長期信用評級需要至少為標普A-以及穆迪A3；三是沒有進入障礙（此類障礙包括但不限於外資控股限制和資本管制）。按照目前花旗規定的發行規模500億美元，並根據當前匯率換算，符合條件的中國國債規模約為14.4萬億元人民幣（2.1萬億美元）。目前，WGBI指數的市值約20萬億美元，若納入2.1萬億美元中國國債，則中國市場份額佔比能達到約9.5%。
但是WGBI主指數對於經濟體資本管制有着嚴格的要求，儘管2016年5月以來，中國對外資進入銀行間債券市場的投資限額、資金鎖定期、資金匯出、交易類型等問題進行改革，不過，目前中國仍未完全開放其資本帳戶，因此保守估計中國被納入之後佔比可能在5%至10%，同時採用分步納入方式。目前追蹤花旗全球政府債券指數的資產規模約為2萬億美元，意味着納入WGBI後能帶來1000-2000億美元左右的資金流入。
3.摩根大通新興市場政府債券指數
摩根大通新興市場政府債券指數（GBI-EM）主要包括三個主要指數，分別是GBI-EM Broad，GBI-EM Global和GBI-EM。截至目前，人民幣債券已經被納入GBI-EM Broad，但尚未納入GBI-EM Global和GBI-EM。2016年3月摩根大通曾聲稱開始評估中國在岸國債市場是否納入摩根大通新興市場政府債券指數（GBI-EM）。GBI-EM與其他指數的關鍵區別在於其篩選債務融資工具時使用流動性標準，GBI-EM只涵蓋投資者可在較短期限內交易以及具有穩定價格的債券。此外，該指數主要覆蓋新興市場，納入該指數的經濟體有一個10%的市場權重上限。
基於中國債市體量相對較大，且參照中國市場在GBI-EM Broad中10%的佔比，中國債市納入GBI-EM Global和GBI-EM的權重有機會達到上限10%。若摩根採取分步納入的安排，未來三年中國債市納入GBI-EM的比例或在8%-10%左右。目前追蹤摩根大通全球新興市場債券指數的資產規模約2000億至2500億美元，這意味着納入指數將帶來約160億至250億美元的外資流入。
綜上，全球三大債券指數管理的資產總額約為4萬至4.5萬億美元，將中國債券納入其中後，中國債券在各指數中所佔權重將約為5%至10%，短期可以帶動約2000億元的國際資金流入。假設三年內國際主流債券指數完成將中國債券的全部納入，將能帶動約3500億美元的被動資金流入中國債券市場。
若再考慮主動投資的國際資本在內，未來五年中國債券市場吸引的海外資金流入規模或達5000億至10000億美元。
