毛語倫比/網易遊戲業務韌性強 上望196元\毛君豪
網易（09999）於遊戲方面通過「立足國內，出海全球市場」策略取得突破。《七日世界》、《漫威爭鋒》等產品在海外市場表現強勁，開普勒互動旗下《師父》《蔑視》等作品全球累計銷量超300萬，估值突破5.15億美元，國際化市場取得成功。國內方面政策環境利好，2025年3月累計獲批遊戲版號129款，創近年新高。2025年3月，網易旗下《山海奇旅》產品獲批，還有多款新產品的發行計劃頗受外界關注，其中包括《界外狂潮》、《Destiny：Rising》以及《漫威秘法狂潮》。
網易非遊戲業務方面加速AI技術落地，旗下有道、雲音樂、數智等多業務接入自研大模型DeepSeek，實現了遊戲場景創新、教育效率革命及內容生產升級的突破。
（1）網易有道：2024年首次實現全年盈利（經營利潤1.49億元）（人民幣，下同），AI驅動成效顯著。Q4推出國內首個分步式推理模型「子曰-o1」，應用於AI答疑筆SpaceOne等產品，學習服務續報率超70%，硬體銷量破千萬台。
（2）網易雲音樂：全年Non-IFRS淨利潤17億元，會員訂閱收入增長23.1%，版權合作深化（如劉歡作品上架）及AIGC工具接入DeepSeek提升創作效率。
（3）創新業務：嚴選Pro會員按年增長35.5%，傳媒AI內容生產增效，數智板塊整合DeepSeek技術強化企業服務能力。
網易已於2月20日發布了2024年第四季度的業績，收入267.5億元，按年下降1.3%，未能達到市場預期的溫和增長；不過，淨利潤表現亮麗，按年增長33.6%至89.2億元，遠超分析師的預期，主要得益於行銷費用大幅縮減（按年下降33%）及匯兌收益等貢獻。
遊戲與多元業務形成協同效應
網易在PC端遊戲復甦與AI賦能下展現出戰略韌性，隨着版號紅利釋放、全球化產品矩陣完善及技術投入轉化，集團有望在遊戲與多元業務間形成協同效應，因此網易值得中線持有。然而，如何平衡手遊創新投入與PC端遊戲增長持續性，將是其能否突破增長瓶頸的關鍵。
股價走勢方面，網易走勢於過去一年多呈現出110港元至175港元上下徘徊的趨勢。若對網易未來遊戲新品於國內及海外市場銷情有信心的話，可於150港元買入，中線可上望2021年196港元的歷史高位，設130港元止蝕。
（作者為富途證券高級策略師，證監會持牌人士，並無持有上述股份）
