【行業分析】美聯儲本月按兵不動 最快或6月降息
工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實
北京時間3月20日凌晨，美聯儲議息會議宣布保持基準利率不變在4.25%-4.50%，並將進一步放緩縮表步伐，每月計劃縮減的美國國債規模上限由此前的250億美元降低至50億美元。聯儲主席鮑威爾表示儘管近期不確定性抬升，勞動力市場供需仍趨於平衡，通脹率保持向2%的長期目標靠攏。從勞動力市場來看，供需狀況總體平衡。
美國通脹預期抬升
然而，近期調查顯示市場通脹預期出現抬升。密西根大學消費者調查顯示，未來一年美國通脹預期從上一個月的4.3%上升至4.9%，長期通脹預期升至3.9%。其次，儘管鮑威爾強調美國經濟運行平穩，從最新資料來看，美國經濟下行趨勢已逐漸明朗。美聯儲在最新公布的經濟預測摘要中，將2025年美國經濟增速預期從2024年12月的2.1%下調至1.7%，反映出經濟增長動能減弱。亞特蘭大聯儲近期大幅下調對美國2025年第一季度GDP增長的預測，調整幅度高達510個基點，從此前的增長2.33%調整為萎縮2.825%，主要原因有三：一是貿易逆差的急劇擴大；二是消費者支出的顯著下滑；三是裁員數量的大幅增長。近期美元指數的顯著回落也顯示市場對於「美國特例」和美元穩定性的信心衰減，全球資本流動正在流向確定性更高的地區和市場。
貿易政策存不確定性
最後，通脹預期抬升需要美聯儲堅定貨幣政策立場。當前，政策利率逐漸接近中性水平，市場供需水平處於微妙的平衡，通脹預期和市場情緒主導供需反覆交錯。鮑威爾此前提到，關稅對物價的影響屬於外生性的一次性衝擊，從理論上說並不應該因此改變貨幣政策走向。然而，經濟政策的不確定性可能擾亂通脹預期，打破此前市場供需的微妙平衡。儘管當前個人消費需求放緩，通脹水平有所回落，市場對未來物價水平的預期卻在攀升。這意味着貿易政策的不確定性正在成為主導通脹預期的核心變數。面對貿易政策的不確定性，美聯儲在短期內可能難以採取降息措施。
點陣圖顯示，到2025年底的目標利率區間中值仍保持此前12月的3.875%，表明經濟走向不確定下聯儲官員多持謹慎、密切關注態度。我們認為，短期內美聯儲仍需在貿易政策不確定性較高的環境下維持政策連貫性，以穩定市場預期。未來政策調整的核心觸發點或將更多地集中在勞動力市場。預計2025年美聯儲最早在6月進一步降息，全年降息2次，共計50個基點。
