美聯儲大幅減息 通脹風險驟增
George Brown 施羅德資深美國經濟學家
鑒於對「中性」利率水平的不確定性，我們擔心激進的減息周期或使通脹風險重燃。當美國聯儲局以半厘的減幅開啟減息周期，通常會引起投資市場關注。美聯儲曾於2001年1月和2007年9月 (即美國經濟陷入衰退前三至四個月)，以及在2020年3月全球疫情爆發之初實施同樣舉措。由於這種舉動的表象，我們曾假設美聯儲會借鑑1995年、1998年和2019年中期調整的做法。在那三次調整中，經濟增長放緩(而非衰退)促使美聯儲以常規的四分一厘減幅開始減息。
惟聯邦公開市場委員會 (FOMC) 選擇了更激進的半厘減幅，與我們和路透社調查的其他100位經濟學家中91位的預期脗合。儘管我們可以理解美聯儲主席鮑威爾的邏輯理據，但我們認為如此激進的貨幣寬鬆步伐是不必要的。中性是一個不精確的概念，它不是一個可測量的數字，而是一個理論上的利率水平，既不會太緊縮，也不會太寬鬆，以使經濟增長和通脹回到穩定及可預測的軌道上。但是，如果出現激進的減息周期，同時美國經濟若比美聯儲政策制定者預期的更有韌性，美國貨幣政策最終可能過於寬鬆，或會低於中性水平，而重燃通脹餘燼。
美國經濟數據仍疲軟
美聯儲理事鮑曼（Michelle Bowman）似乎也與我們有相同的顧慮，她在9月份的議息會議上支持減息四分一厘。她認為美國勞動力市場仍然接近充分就業，即使近期受數據計算和移民問題影響而出現疲軟跡象。儘管通脹已經明顯緩和，但她認為宣布勝利為時尚早，因此最好以適當的步伐前進，以避免不必要地刺激需求。
但鮑曼顯然處於少數派。聯邦公開市場委員會成員對2024年底利率的「點陣圖」預測，到年底將在目前5.00%至4.75%的聯邦基金利率區間基礎上再減息半厘。而我們目前預計美儲局將在11月和12月分別減息四分一厘，而此前我們預計只會在12月減息。再加上9月份的大幅減息，這比我們之前預期的多減息了半厘，促使我們上調原本已高於共識的2025年2.1%的增長預測。
減息步伐明年料趨緩
在我們看來，無意中低估中性利率的風險大於高估它的風險。這需要採取比當前點陣圖所預期更為審慎的寬鬆步伐。因此，我們的預期仍然是，委員會將在2025年3月和6月分別減息四分一厘，然後暫停減息步伐，以評估屆時已經實施的寬鬆政策(累計減息一厘半)的效用。如果通脹隨後保持受控，這應該為2026年的進一步適度放寬貨幣政策打開大門。
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