【行業分析】美國經濟的複雜平衡
工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實
「八方各異氣，千里殊風雨。」美國經濟，作為全球經濟的風向標，其增速的波動始終備受國際關注。展望未來，控通脹進入最重要、最艱難的最後一公里，核心通脹中樞高於正常時期，美國貨幣政策需要在增長和物價之間謀求一個更敏感、更複雜的平衡，降息啟動時機的選擇將更趨審慎。
一方面，美國經濟仍有韌性。2024年一季度，美國經濟季環比年率增長1.6%，國內需求的貢獻強勁，年化增長率為2.8%，核心源於美國居民消費支出繼續保持強勢增長。基於美聯儲最新預測模型，美國居民消費支出預計將貢獻美國GDP增速達2.38個百分點。居民消費支出強勢核心原因在於「工資-價格」螺旋效應仍在發揮作用。美國勞動局的2024年一季度資料顯示美國勞動力市場職位空缺數超過880萬，而可進入勞動力市場的勞動者人數僅700萬人至750萬人。因此，儘管勞動缺口正在收窄，美國時薪增速開始放緩，但勞動力市場需求強勁仍在支持工資黏性，從而進一步支持家庭部門消費水平。
美經濟或有序下行 原因有三
另一方面，美國經濟降溫超預期但有序。預計美國經濟增速在2024年三至四季度回落。具體原因有三：
首先是居民可支配收入實際增長水平正在放緩。高利率水平正在抬升家庭債務水平，這進一步侵蝕了居民部門可支配收入。從2024年2月的資料來看，美國家庭部門可支配收入實際增速已經轉負，1月份則錄得零增長。我們預計實際可支配收入的時滯影響將在3月至4月顯現。
其次，中長期來看，美國勞動力市場正在邁入新的均衡水平。儘管當前美國勞動力市場仍然存在缺口，但2023年年中以來，大量非法勞工進入美國，預計這部分勞動者的規模大約是240萬人至270萬人。通常美國非法勞動獲得合法勞動資格需要6至8個月的時間，這意味着二至三季度，這二百多萬勞動者會陸續進入美國勞動力市場，隨着勞動缺口的改善，工資黏性將進一步下滑。
最後，在我們的報告《風高浪急——2024年全球經濟展望》曾提到美國菲力浦斯曲線正在由陡峭區間滑落至凹陷區間。在陡峭區間內，通脹會因能源和耐用品通脹回落而快速回落。然而，在凹陷區間內，通脹會因服務通脹黏性而出現階段性反彈，抑制通脹進入了最關鍵且最艱難的最後階段。這意味着，美聯儲需要犧牲更高的就業率來換取更低的通脹。
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