宏觀洞察/市況欠明朗 選主動型固定收益投資組合\Howard C. Greene Jeffrey N. Given
自年初以來，美國貨幣政策預期急劇逆轉；由於通脹出乎意料居高不下，經濟亦出乎意料地強韌，未見任何放緩跡象，市場對今年減息次數的預期亦大幅減少。
在目前不明朗市場環境之下，利率在一段較長時間內預料維持較高水平，因此需要優先考慮質素和流動性的問題。美國國庫債券及按揭抵押證券的孳息率繼續處於歷史高位，當前孳息率遠高於長期平均水平，為投資者帶來高水平的收益，同時毋須犧牲信貸質素。
美債孳息率超過4厘
從全球角度來看，美國國庫債券的價值也相對顯得吸引。綜觀已發展市場，美國國庫債券提供數一數二的高孳息率，而且歐洲央行及英倫銀行等表明可能在未來數月減息。隨着投資者追求更高的孳息率，這種政策分歧可能會為美國國庫債券提供進一步支持。
此外，企業債券市場的技術因素，亦在未來數月為美國國庫債券提供支持。今年以來，市場對企業債券的需求異常強勁；雖然市場供應暫時仍足以應付，可是供不應求情況一旦出現，投資者可能會轉持國庫債券作為替代品，尤其是現時孳息率超過4厘。
基於上述考慮，美國第一季國內生產總值的初值預估顯示，經濟增長低於預期，而通脹卻超出估計，因此美聯儲的貨幣政策就顯得進退失據，處於這種不明朗環境之下，主動型固定收益策略的價值就更為突顯。
儘管固定收益市場波動加劇，但優質債券仍提供多年來數一數二的高孳息率。歷史數據顯示，初始孳息率決定了90%的五年遠期回報，表明即使短期內並未出現減息，固定收益資產仍有機會為投資者帶來正面的總回報，而優質固定收益資產亦可於股票下跌時發揮分散風險的潛在作用。
總括而言，優先考慮質素和流動性的主動型固定收益投資組合，既可保持孳息率優勢，同時擁有有利條件，可於經濟一旦開始失去動力時作出應對。
（作者為宏利投資管理高級組合經理）
