受惠內地經濟優勢 A股下半年表現仍樂觀
洪灝 GROW思睿集團首席經濟學家
4月的這波反彈證明了，其實內地股市可以在房地產疲軟之際反彈。房地產價格下行了，可選擇消費的預算反而寬裕了。內地經濟有所修復，製造業投資彌補了房地產投資的下跌。內地出口優勢源於其勞動生產率和低成本，這個優勢不會消失，但會成為貿易摩擦的借口，地緣政治風險不可小覷。
信心改善 資金料重回股市
超額儲蓄已從銀行賬戶中流出，尋求收益回報。隨着信心改善，這些資金很可能將重新回到股票市場，而非僅僅是理財產品。年初以來，反映當前周期獨特性的最佳資產類別是工業大宗商品，股票仍在接受市場監管改革。在這份報告中，我們討論了一些與當下市場悲觀共識所相悖的思考，而市場是邊際定價的。凱恩斯曾說：「世俗告訴我們，為了聲譽，犯常規的錯誤比超越常規而成功，來得更實在。」但這種世俗情結我們不能認同，因為它意味着隨波逐流，缺乏思考。逆流而上往往比順流而下更有意義。
沒有房地產，內地股市能反彈嗎？今年四、五月份，內地股市忽然反彈。這讓所有人都感到意外，尤其是那些對困擾經濟的長期問題而喋喋不休的「股熊」。事實上，這次反彈讓恒指一躍成為了全球表現最好的主要股指。令人困惑的是，在經濟數據依然疲軟之際，為什麼市場會反彈？
如果經濟疲軟，內地股市能反彈嗎？經濟真的像新聞標題所說的那樣舉步維艱嗎？這就取決於你看哪些數據了。零售好，通脹不好；房地產不好，但外貿很好。因此，悲觀的人會用房地產銷售的情況來支持他們的觀點，而樂觀的人則會指向出口的強勢，雙方爭論曠日持久、相持不下。
我們討論了一些與市場悲觀的共識相悖的思考。房地產、消費不足和過度投資，以及增長的疲軟，迄今仍是市場復甦的困擾。但四、五月的那波反彈恰恰說明了內地股市在房地產不振的情況下也能反彈。與此同時，恒指在4月30日中央政治局會議後上升到18,000點的水平。隨後，在各城市宣布了房地產政策下，恒指繼續從18,000點升至19,000點，最近再回落到18,000點。這波18,000點以上的行情是建立在對房地產復甦的期望之上的。現在，對於房地產的預期有所消退，但對重要會議的期待仍歷久常新。我們專有的經濟周期指標顯示，內地的經濟周期正在修復。
高效勞動生產率續利好出口
儘管消費不足和過度投資是硬幣的兩面，也是內地經濟的特色之一，但可選消費的增長其實早已與不斷下跌的房價分道揚鑣了。房價便宜了，大家反而更能消費。中國在出口方面的比較優勢源於高效的勞動生產率和加入世貿組織後的自由市場經濟。這些優勢都不太可能消失，因此也是地緣政治的要素之一。當前我們所經歷的經濟周期為百年未有之變局，內地經濟周期最好的反映，很可能是能夠更好地反映當前周期獨特之處的大宗商品和其它中國概念相關的資產類別。 （節錄）
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