宏觀透析/PMI數據印證 中國經濟平穩修復\紅塔證券研究所所長首席經濟學家 李奇霖
2024年2月中國官方製造業採購經理人指數（PMI）錄得49.1，環比下降0.1個百分點。從計算方法來看，數據表現較好是因為國內需求的拖累程度小於歷史同期，生產景氣度的跌幅符合淡季的規律，以及供貨商配送時間放慢對數據形成支撐。
具體來看，本次製造業PMI數據具有以下幾個特點：
一是國內需求相對平穩。新訂單指數為49，與上月持平。2016、2018、2019、2021年同期平均環比下降0.6個百分點。分行業來看，受節日帶動，消費品製造業需求較好釋放，新訂單為52.3，環比上升2個百分點；受政策帶動，高技術製造業繼續保持擴張，新訂單指數為51.3，較上月上升1.1個百分點。
二是出口需要進一步觀察。新出口訂單指數為46.3，環比下滑0.9個百分點。從出口型國家來看，全球貿易景氣度回調。不過，中國出口情況還是需要進一步觀察，以確定到底是節假日導致的出口時滯，還是全球貿易回暖趨勢回踩的影響。
三是生產指數環比下滑的幅度符合季節性規律。生產指數為49.8，比上月下降1.5個百分點，受員工休假、返鄉影響，企業生產活動有所放緩。2016、2018、2019年同期分別環比下降了1.2、2.8、1.4個百分點，本次環比下行幅度亦在季節性區間內。
四是剔除季節性因素之外，國內經濟基本保持平穩修復態勢，製造業企業對市場預期回暖。生產經營活動預期指數錄得54.2，環比提高了0.2個百分點。分行業看，木材加工及傢具、汽車、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業生產經營活動預期指數均位於58%以上較高景氣區間。
五是國內需求修復對製造業產品價格回暖形成支撐，同時原材料價格出現小幅回落。由於國內需求較好，而生產速度又受節日影響而放緩，產成品庫存去化速度加快，產成品庫存指標錄得47.9，較上月下降1.5個百分點。這也就進一步帶動產品價格回升。出廠價格指數為48.1，環比提高1.1個百分點。同時，主要原材料購進價格指數環比回落了0.3個百分點，這有助於企業盈利能力修復。
六是供貨商配送時間放慢，對合成製造業PMI形成支撐。2月供貨商配送時間指數為48.8，環比下降了2個百分點。疫情防控平穩轉段後，春節假期企業員工假期返鄉增多，導致物流運輸速度大幅放緩。由於供應商配送時間指數為逆指數，需要進行反向運算，所以數據環比回落也就對合成製造業PMI形成明顯支撐，基本抵銷了生產指數帶來的拖累。
七是大中型企業景氣度較好，小型企業偏弱。大型企業PMI為50.4，與上月持平。中型企業也趨穩運行，PMI為49.1，較上月上升0.2個百分點。小型企業景氣度偏低，PMI為46.4，較上月下降0.8個百分點。不過，當前小企業產成品庫存指數低至41.5，處在歷史區間的下游水平，後續隨着市場需求的全面回暖，小型企業的生產採購有望快速回暖。
服務業景氣度持續向好
非製造業方面，2月非製造業PMI錄得51.4，環比提高了0.7百分點。其中，由於春節期間工人返鄉，疊加寒潮影響，建築施工行業步入淡季，建築業PMI指數較上月下滑了0.4個百分點至53.5，下滑幅度符合季節性規律。
亮眼的是服務業PMI錄得51，較上月提高了0.9個百分點，超出了季節性趨勢。統計局指出，受春節假日等因素帶動，與節日出行和消費密切相關的行業生產經營較為活躍。其中，零售、鐵路運輸、道路運輸、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數位於53以上；航空運輸、貨幣金融服務、文化體育娛樂等行業商務活動指數位於60以上高位景氣區間。
不過，由於房價下跌趨勢未改、收入預期不穩定等因素，購房者觀望情緒濃厚，房屋銷售繼續呈現低迷態勢，房地產服務的商務活動指數繼續處在收縮區間。據中指研究院統計，2024年1月至2月，TOP 100房企銷售總額為4762.4億元（人民幣，下同），同比下降51.6%。其中TOP 100房企2月單月銷售額環比下降29.3%。
總的來看，2月份製造業PMI的環比變化好於季節性，服務業PMI則超季節性出現環比提高，建築業波動也符合季節性規律。結合1月份的PMI和社融，以及近期的高頻數據來看，國內經濟正在平穩修復。這一信號有助於投資者市場風險偏好進一步企穩。
後續來看，可重點關注即將召開的全國兩會，在化債背景下，財政貨幣政策在推動「三大工程」建設、化解地方政府債務壓力、緩解房地產企業流動性壓力、擴大消費和投資等方面發力的方式。
