工銀智評/美聯儲下季料減息 縮表將放緩
2024年1月，美聯儲將基準利率維持在5.25%至5.50%的水平不變，料短期內美聯儲將實施「暫緩減息+鴿派預期管理」政策組合。會議傳遞兩個重要信號，首先是美聯儲官員稱政策利率可能已達到頂峰，為「鋪墊」減息信號，但預計3月減息為時尚早；其次，美聯儲將放緩縮減資產負債表（縮表）提上議事日程，計劃由3月開始深入討論縮表問題。
就影響減息的因素而言，美聯儲對當前經濟狀況持更樂觀態度。本次會議將經濟增長動力描述從「放緩」調整為「穩步擴張」。金融條件從三方面可見較此前有所放鬆：（1）芝加哥聯儲金融條件指數（NFCI）包含風險、信用和槓桿三大範疇的105個指標，體現美國貨幣市場基金、股票、債券，以及影子銀行體系的金融條件狀況。NFCI自2023年3月硅谷銀行風波後波動回落，即金融條件趨向寬鬆；（2）金融市場情緒改善，債券市場10年期、2年期美債名義收益率較2023年高位回落逾80基點；（3）股票市場標準普爾500波動率指數2024年1月均值13.4，創2020年疫情以來的次低位。
綜合以上因素，我們預期美聯儲有望在2024年2季度啟動減息，全年累計減息幅度125基點左右。
美債息趨勢向下
對於縮表，1月美聯儲會議以及美聯儲官員洛根近期均暗示縮表進程或將有所放緩，當中有兩大主要原因：（1）美國銀行業流動性或收緊，特別是緊急銀行救助工具於3月11日即將到期；（2）從非銀部門來看，隨着財政部一般賬戶資金上升，隔夜逆回購工具餘額被消耗速度過快，餘額於4月將接近「警戒線」，流動性緩衝功能減弱。為了避免出現與2019年類似的流動性枯竭，維持市場流動性在「適度充裕」的水平，美聯儲在年中左右放緩縮表規模的可能性較高，最早可能4月開啟相關進程。
短期內，資產價格預測依然是主要受減息預期影響，但市場波幅料較大，預期美元窄幅波動，美債收益率趨勢向下、長短端「倒掛」程度延續修正，但仍有可能時點性向上反覆，美股料延續波動向上，近期企業財報數據將會是影響市場交易的主要關注點，從而影響美國市場的流動性。
（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）
