板塊透視：拆解金蝶國際盈警背後情況
耀才證券研究部總監 植耀輝
各位讀者還記得筆者於2月11日跟大家分享250月線(現時約21,000點)之重要性嗎？自恒指於上周三(2月15日)收市跌破該水平後，至今亦未能重上該位置，本周更失守50天線(約20,800點)，並有進一步下試250天線(約20,000點)之勢。經近日之下跌後，恒指年內升幅已收窄至不足3%%，科指升幅更只得0.5%。正如近日多番強調，大市一日未能重上250月線之上，後市仍難樂觀，昨日更持續考驗250天線即20,000點水平，一旦失守恐怕大市有機會持續尋底。另一方面，踏入業績期，投資者目光亦會集中於個別業績股身上，筆者日後亦會跟大家剖析個別業績股表現。
原先打算與大家談談近期一隻炙手可熱之細價股超媒體（0072），不過執筆之時，金蝶國際(0268)發全年盈警，剛巧筆者亦就此股做了不少功課，因此決定先與大家拆解其盈警背後更值得關注之情況。
根據金蝶國際通告，預期去年虧損將介乎3.62億至4.23億元(人民幣，下同)，較2021年之虧損3.02億元擴大，而2020年則虧損3.35億元。至於去年虧損原因，則包括加大對雲產品尤其是金蝶雲·星瀚及HR SaaS之研發投入，以及疫情因素。
先回顧一下金蝶近年發展。該公司在2014年宣布成立「ERP雲服務事業部」，當時其創辦人、董事會主席兼首席執行官徐少春更用大錘砸掉伺服器，以表現轉型決心。現時雲業務主要有三大產品，分別是針對大型企業之「金蝶雲·蒼穹」、中型企業之「金蝶雲·星空」以及小微企業之「金蝶雲·星辰」。截至去年底，雲服務收入同比增長30%至40%，佔總收入之比例亦進一步達到八成。
雖然增幅理想，但今次(去年度)已是連續第三年發盈警。長期虧損之一大因素是成本急增，單是過去10年，金蝶累積研發之費用便已超過50億元，另外營銷成本佔收入比例亦長期處於40%以上，單此兩項成本已削弱其盈利能力。事實上，若撇除其他包括政府補貼、增值稅退還及金融資產公允值變動等因素，虧損狀況將更嚴峻。
銷售成本居高不下
但更核心之問題在於客戶群方面。去年中期業績顯示，雲服務收入中，「金蝶雲·星空」及「金蝶雲·星辰」分別佔46.9%及36.2%，反映業務仍集中於中小微企為主。問題在於中小微企付費意慾本身並不高，這亦與內地經營環境有關。根據《2020年中小企業人力資源管理調研報告》，60%以上中小微企業存在資金鏈緊張及流動資金存缺口問題；另外，根據央行《中國小微企業金融服務報告(2018)》資料，中國中小企業平均壽命僅為3年，意味金蝶需持續不斷開拓新客戶。在此經營模式下，集團要扭虧並不易；雖然集團着力開拓大型企業市場，惟由於屬兵家必爭之地，浪潮、用友等公司亦着眼於該市場，故同樣要面對強大競爭，這亦是導致銷售成本居高不下之原因。
面對以上種種挑戰，金蝶扭虧恐怕仍是遙遙無期，故雖然股價發盈警後相當硬淨，但暫亦不建議大家考慮矣。
（筆者並未持有相關股份）
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