另類債券ETF跟隨息口走
圖：對於持有美國國債或美元資產的投資者來說，今後面對的風險只會不斷增加，必須保持警覺性
□因應環球利率向上，過去兩期介紹短期債券ETF，為投資者提供規避加息風險的意見；這類ETF都是屬於傳統產品，今期將介紹另類選擇：浮息債券ETF；被視為類近高息債的優先貸款（Senior Loan）ETF。另外，還有具備對沖息口上升功用的高息債ETF及投資級別債券ETF，這些ETF通過建立美國國庫債券空倉，當遇到加息時，空倉部位便可以從中獲利，從而抵銷持有的高息債／投資級別債券之帳面損失。/大公報記者 劉鑛豪
美國國會預算辦公室（CBO）最新預測今個財年聯邦財政赤字將達1萬億美元。為應付龐大支出，美國財政部全力開動印鈔機，大量發行國債，以填補財政「黑洞」。現時美國國債已經超過21.5萬億美元。因此，對於持有美國國債或美元資產的投資者來說，今後面對的風險只會不斷增加，必須保持警覺性。
今期介紹其他債券ETF選擇，首先是浮息債券ETF。浮息債券息率與美國國庫券、倫敦銀行同業拆息（LIBOR）及優惠利率等基準（benchmarks）掛鈎，每30日至90日調整一次派息率，所以比較貼近市場息率。在美國ETF市場，以iShares Floating Rate Bond ETF（FLOT）及SPDR Bloomberg Barclays Investment Grade Floating Rate ETF（FLRN）較熱門。
FLOT派息勝超短債
FLOT主要持有美元計算的投資級別企業債，組合年期由一個月至五年不等，但FLOT存續期非常之短，僅0.15年，可與超短期債券媲美，但過去30日派發息率卻達2.46厘，相比超短期債券只有不足2厘息率，優勢突出。當然，後者持有資產普遍是國債，違約風險非常低。FLOT持有的債券投資級別以A級佔多，比重44%；AA級別、BBB級別分別佔23%、20%比重。
至於對抗加息的防禦力方面，美聯儲2015年12月開始加息，至今先後加息八次。FLOT在該段期間慢牛向上，單位價格累升5.3%。至於上個加息周期情況如何，鑒於FLOT於2011年發行，只好參考其追蹤的指數「Bloomberg Barclays U.S. Floating Rate Note < 5 Years Index」表現。結果發現，該指數在2004年6月至2007年加息周期穩步向上。補充一點，在2008年金融海嘯期間，當年9月份指數單月曾大跌5%，其餘時間都表現平穩。
FLRN同樣是跟蹤「Bloomberg Barclays U.S. Floating Rate Note < 5 Years Index」，表現相差不遠，今輪加息周期單位價格累升5.4%。不過，FLRN具備三個賣點：首先是費用率，FLRN是0.15%，FLOT是0.2%；第二是派息率，FLRN是2.51厘；第三是存續期，FLRN是0.11年。儘管如此，FLRN管理資產規模約38.4億美元，遠低於FLOT的108.7億美元。
以下介紹優先貸款ETF。優先貸款為何物？優先貸款屬於抵押貸款，兼且在遇到企業倒閉時，優先貸款持有人將享有優先索償權利，所以即使這些貸款的投資級別較低，投資者本金損失概率低於持有高息債。優先貸款ETF同樣是浮息，發行人每個月或每季調整派息率。
Invesco Senior Loan ETF（BKLN）是較受投資者歡迎的優先貸款ETF。BKLN不單持有非投資級別債，亦會持有瀕臨破產的公司所發行之銀行債務。在持有債券評級，CCC級別佔4%，沒有評級（Not Rated）的佔2%。儘管如此，其管理資產達到74.8億美元，是同類ETF中，處於前列位置。BKLN管理費0.65%，過去30日派息4.19厘。
SRLN投資不限美企債
另一隻介紹SPDR Blackstone/GSO Senior Loan ETF（SRLN）。SRLN屬於主動型基金，費用率0.7%，每三個月或更短時間調整派息率一次，最新派息率4.72厘。
為吸引資金，SRLN致力跑贏競爭對手BKLN及Highland iBoxx Senior Loan ETF（SNLN）。SRLN採取兩個策略。第一個策略，BKLN、SNLN屬於被動型基金，前者跟蹤「S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index」，後者跟蹤「Markit iBoxx USD Liquid Leveraged Loan Index」。SRLN嘗試估計這兩個指數將會納入或剔出那些債務產品，並據此預先買入或賣出這些債務產品。第二個策略，SRLN所投資產品不限於美國企業債務。
成效如何，SRLN今年首九個月回報+3.4%，2017年、2016年、2015年回報分別為+3.3%、+7.1%、-2%。BKLN在上述四個時段回報分別為+3.5%、+2.1%、+9.2%、-3%。SNLN在四個時段回報分別為+3.8%、+1.6%、+8.5%、-2%。由此可見，SRLN的主動策略成績普通。
HYLS回報高收費亦高
最後要介紹具對沖的高息債ETF及投資級別債ETF。這些產品通過建立美國國債短倉，從而降低加息風險。以First Trust High Yield Long/Short ETF（HYLS）為例，現時美國國債短倉部位約7.63%，長倉部位約105.96%。今年以來美國國債價格反覆回落，HYLS持有的短倉收益自然水漲船高。儘管如此，HYLS的存續期達2.52年。HYLS過去30日派發息率達到5.24厘，乍看吸引，只是費用率卻要1.1%，似乎過高。
iShares Interest Rate Hedged High Yield Bond ETF（HYGH）投資價值相對較高，費用率0.54%、派息率5.41厘、存續期0.14年。HYGH結構較特別，持有同系高息債ETF「iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF（HYG）」，另邊廂做空美國國債期貨，以達對沖。HYGH的缺點的管理資產僅3.8億美元，資產過低，有收回風險。
若果高息債並不是你杯茶，投資級別債對沖ETF應該是合適之選。Pro Shares Investment Grade-Interest Rate Hedged ETF（IGHG）派息率約4厘，存續期為負0.22年，50%債券投資級別為A-或以上，風險回報十分理想；費用率也相對低，僅0.3%。另一隻為iShares Interest Rate Hedged Corporate Bond ETF（LQDH），費用率0.24%、派息率3.26厘、存續期0.1年，都不是太理想，而且管理資金只有2.7億美元。
